中泰证券：给予兰花科创买入评级

中泰证券股份有限公司杜冲近期对兰花科创进行研究并发布了研究 告《煤炭持续放量，业绩同比高增》，本 告对兰花科创给出买入评级，当前股价为15.66元。

兰花科创(600123)

公司发布 2022 年半年度 告，主要财务数据如下：

2022 年上半年，公司实现营业收入 76.58 亿元，同比增加 45.5%，归属于上市公司股东净利润 19.86 亿元，同比增加 185.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润 22.67 亿元，同比增加 207.12%。经营活动产生的现金流量净额为 39.29 亿元，同比增加 510.85%。基本每股收益为 1.7386 元，同比增加 185.81%。加权平均 ROE 为 14.48%（同比增加 8.2 个百分点）

2022 年第二季度，公司实现营业收入 43.88 亿元，环比增加 34.16%，同比增加 41.99%；实现归属于上市公司股东净利润 11.11 亿元，环比增加 27.01%，同比增加 137.38%；实现扣非后净利润 13.93 亿元，环比增加 59.38%，同比增加 175.3%。

上半年业绩增长主要由于煤炭量价齐升，尿素价格上涨，具体来看：

煤炭业务：玉溪步入正轨，煤炭量价齐升。 告期内，公司生产煤炭 602.76 万吨，同比增加 11.23%，销量 559.96 万吨，同比增加 12.51%。上半年煤炭平均售价 1037 元/吨，同比上涨 68.64%，吨煤销售成本 293 元/吨，同比增加 17.49%，吨煤毛利 744元/吨，同比增加 107.94%，毛利率达到 71.8%。分季度来看，二季度生产煤炭 322.7万吨，同比增加 10.02%，环比增加 15.23%；销量 315.46 万吨，同比增加 7.85%，环比增加 29.02%。二季度煤炭平均售价 1077 元/吨，同比上涨 73.36%，环比增加 9.45%；吨煤销售成本 291 元/吨，同比上涨 17.49%，环比下降 1.04%，毛利率 72.9%。具体到矿井，伯方、大阳、唐安、宝欣、玉溪等利润贡献较多，上半年利润总额分别为 8.46 亿元、 6.39 亿元、 5.12 亿元、 3.32 亿元、 3.09 亿元。此外参股大宁矿实现净利润 7.53 亿元，获得投资收益 3.09 亿元；永胜煤业由于部分无使用价值的固定资产进行 废， 废资产账面净值 2.01 亿元，导致上半年亏损 0.9 亿元。玉溪煤矿生产逐步进入正轨，开始贡献高额利润（去年同期净亏损 5549 万元），上半年实现产量 79.6万吨，预计全年产量达到 160-200 万吨。兰兴、同宝、沁裕等多个在建整合矿工程进度超过 90%，短期内有望投产贡献增量，未来增长可期。

化肥业务：产销微降，毛利提升。 告期内，生产尿素 44.8 万吨，同比减少 5.49%，销量 44.51 万吨，同比减少 3.8%。上半年尿素平均售价 2623 元/吨，同比上涨 34.15%，单位销售成本 2077 元/吨，同比增加 41.36%，单位毛利 546 元/吨，同比增加 3.44%，毛利率 20.8%。分季度来看，二季度生产尿素 25.06 万吨，同比增加 1.46%， 环比增加 26.95%；销量 23.98 万吨，同比减少 5.89%，环比增加 16.8%。二季度尿素平均售价 2793 元/吨，同比上涨 36.03%，环比上涨 15.23%；单位销售成本 2037 元/吨，同比上涨 41.36%，环比下降 4.04%；单位毛利 756 元/吨，同比增加 23.47%，环比增加151.16%，毛利率 27.1%，环比增加 14.64 个百分点。下属田悦分公司、煤化工公司由于化肥保供而未执行停产，一季度基本维持满产，二季度化工分公司停产执行完毕，化工分公司、田悦分公司、煤化工分公司上半年利润分别为 6667 万元、 5945 万元、 -611 万元。

二甲醚业务：停产亏损。 告期内，生产二甲醚 1.03 万吨，同比减少 85.12%，销量1.02 万吨，同比减少 84.5%。受二甲醚市场持续低迷，成本价格倒挂，以及一季度秋冬季错峰生产等因素影响，除丹峰化工自 5 月下旬至 6 月末通过外购甲醇方式短暂恢复二甲醚系统生产外，丹峰化工和清洁能源公司两家二甲醚生产企业均处于停产状态，上半年合计亏损约 0.6 亿元。

己内酰胺业务：成本、需求双重承压。 告期内，生产己内酰胺 7.28 万吨，同比减少1.62%，销量 6.87 万吨，同比减少 4.58%。上半年己内酰胺平均售价 12532 元/吨，，同比上涨 9.04%，单位销售成本 13118 元/吨，同比上涨 23.33%，单位毛利-586 元/吨，同比增加减少 168.37%，毛利率-4.7%。分季度来看，二季度生产己内酰胺 3.89万吨，同比增加 1.04%，环比增加 14.75%；销量 3.48 万吨，同比减少 10.31%，环比增加 2.65%。二季度己内酰胺平均售价 12809 元/吨，同比上涨 7.56%，环比上涨 4.58%；单位销售成本 13796 元/吨，同比上涨 23.84%，环比增长 11.05%；单位毛利-986 元/吨， 同比下降 228.15%，环比下降 464.74%。上半年受纯苯、液氨等己内酰胺的主要原料价格上涨影响，己内酰胺成本增加，对市场价格形成支撑，但由于供应整体充足，下游需求受到疫情等因素影响，终端领域需求偏弱，成本和需求双重承压，新材料分公司上半年亏损 1.03 亿元。

固定资产 废影响利润 3.5 亿元，会计变更影响利润 0.55 亿元。 公司对所属分子公司固定资产进行了盘点，对部分无使用价值的固定资产进行了 废，账面净值合计 3 亿元，对所属同宝煤业、沁裕煤矿两个建设单位由于工程时间较长，建设标准变化，不能继续使用的在建工程进行 废，账面净值合计 5434 万元。合计影响利润 3.5 亿元。此外由于提高安全费用，预计影响全年净利润 1.2-1.6 亿元（影响上半年利润约 4000万元），坏账计提比例提升影响上半年利润约 1500 万元。

盈利预测与估值： 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 155.17、 169.69、 184.73亿元，实现归母净利润分别为 35.41、 41.07、 46.97 亿元，每股收益分别为 3.11、 3.60、 4.11 元，当前股价 15.82 元，对应 PE 分别为 5.1X/4.4X/3.8X， 维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌、 产能释放不及预期、研 使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研 数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.67亿，根据现价换算的预测PE为5.2。

最新盈利预测明细如下：