传统机械及卫星制造专题 告：新基建东风徐来，机械乘风而上

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1. 新基建大力发展助力工程机械行业需 求

1.1 新基建定义以及发展

“新基建”以科技发展为核心，具体分为七大领域。区别于包括铁路、公路、机场、桥 梁等在内的传统基础设施，新型基础设施建设主要以科技端发展为核心，具体包含七大 领域，分别为 5G 基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大 数据中心、人工智能、工业互联网。

政策强劲支持，“新基建”或成投资重点。2018 年 12 月，中央经济工作会议首次提出“新 基建”概念，主要强调加快 5G 商用、发展人工智能、工业互联网、物联网等发展。2019 年两会明确提出“加快 5G 商用步伐和 IPv6 规模部署，加强人工智能、工业互联网、物 联网等新型基础设施建设和融合应用”。随后 2020 年 1 月，开年首次国务院常务会议提 出，国家需出台信息网络等新型基础设施投资支持政策。2020 年 2 月到 3 月期间，国家 持续督导部署新基建相关工作，至少开展中央层面部署会议五场。新基建方面，国家政 策支持强劲。

经济增长两架马车受新冠肺炎疫情冲击较大，消费出现季度性 复式反弹并不现实，投 资将预计起稳增长作用。在经济增长的三驾马车中，消费与出口两方面受本次新冠肺炎 疫情冲击较为严重。消费方面，据国家统计局 3 月 16 日公布，受疫情影响，2020 年 1-2 月份社会消费品零售总额为 52130 亿元，同比下降 20.5%，除汽车以外的消费品零售额绝 对量为 48476 亿元，同比跌幅 18.9%，其中餐饮方面受影响最为严重，2020 年 1-2 月份 全国餐饮收入为 4194 亿元，同比跌幅 43.1%。据中国烹饪 2 月 21 日发布 告显示， 疫情期间，93%的餐饮企业选择关闭门店，78%的餐饮企业营业收入损失达 100%以上， 以餐饮行业为首的消费方面受疫情冲击损失严重。受到疫情影响较大的餐饮业、旅游业、 零售业由于受到单日人流量的限制，疫情结束后的消费增长并不能弥补停业期间的亏损， 并且，疫情期间的网络零售和实地配送已经满足了部分消费需求，因此，期待 复性消 费带来消费整体反弹并不现实。参考非典疫情结束后的消费曲线，二季度的消费需求大 概率会随着疫情消退实现存量恢复，一季度的消费下降难以靠后续的消费暴涨填平。出 口方面，据中国海关统计数据公布，受疫情影响，2020 年 1 至 2 月进口商品总值为 2995.44 亿美元，同比跌幅 4%，出口商品总值为 2924.49 亿美元，同比跌幅 17.2%，其中进料加 工贸易以及边境小额贸易受疫情影响较大，出口金额分别为 72809.5/2944.2 亿美元，同比 跌幅高达 22.7%/20.6%。疫情冲击致使消费与出口两辆马车受创，短期之内投资将成为经 济增长关键因素，起稳增长作用。

基建投资托底经济，或成为经济增长关键因素。受非典影响，2002 年消费、投资、出口 对 GDP 增长贡献率分别为 55.6%/39.8%/4.6%，2003 年消费、投资、出口对 GDP 增长贡 献率分别为 35.4%/70.0%/-5.4%，其中投资对 GDP 增长贡献率对比 2002 年的 39.8%，上 涨 30.2pct，消费、出口受疫情影响，分别同比下降 20.2pct/10.0pct，参考历史相似情况， 应对疫情投资或成为目前稳定经济增长的重要因素。同时基建作为固定资产投资的重要 组成部分，其对固定资产投资的占比在 2003-2017 年期间稳定在 21%以上，对投资影响 较大。目前疫情对消费及出口影响较大，叠加新基建受政府政策支持，其发展可助力投 资扩容，起到短期内稳定经济增长的作用。此外，疫情期间，以阿里巴巴、腾讯为首的 云服务提供商积极优化 AI 算法，助力疫苗药物研发以及病例确诊，京东物流、无锡安之 卓等公司研发的智能配送、消毒机器人已在武汉投入使用，同时各地停工停学，远程办 公、在线课堂等新兴产业开始展现优势。各类新兴产业在疫情期间初步进入市场，新基 建作为其背后的必要支持，有望成为未来投资重点。

1.2 新基建助力机械行业高增长

新基建产业链长，带动性大，将助力机械行业未来增长。传统基建一般以打造基础性生 产和生活条件的设施建设为基本点，其内容包含有铁路（铁轨建设、车辆配件、物流运 输等）、公路（线路建设、道路养护、物流运输等）、机场（机场建设、运营设备等）、房 建等。与传统基建不同，新基建发力点在于发展科技端，主要包含在内涵上具有新一代 技术特征和社会特征的基础设施项目。但新基建并非是与传统基建简单切割的建设领域， 其包括 5G 基建、特高压、人工智能等在内的新领域具有产业链长、带动性大的优势，其 发展仍需要依靠类如建筑施工、建材提供、工程机械设备等多类传统基建行业的支持。 除此之外，城际高速铁路和城市轨道交通作为七大领域之一，其产业链上游包含有基础 建筑（水泥、绝缘材料、减震材料、轨道交通项目承接商、挖掘机、泵车等工程机械） 等，中游包含有轨道交通机械设备（机车地铁车辆制造商、辅助设备提供商）等，其发 展将推动工程机械进一步发展。同时 5G 作为最新一代蜂窝移动通信技术，具有高性能、 高带宽技术等特性，卫星的全球布局可以帮助解决 5G 全球无死角覆盖、永远在线以及融 合网络的未来要求，5G 基建的大力发展将一定程度上带动未来卫星的需求，促进行业发展。包括 5G 基建、城际高速铁路与城市轨道交通在内的多类新基建发展将帮助工程机械、 轨道交通设备、卫星等机械领域开拓新市场，扩大需求，有利于机械行业未来增长。

2. 新老基建加大发展对机械行业中各子 行业影响途径

2.1 轨道交通

位列七大新基建之一，城际高速铁路和城市轨道交通成各省市 2020 年投资项目主流。3 月 4 日政治局常委会再次提出要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设， 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，轨道交通行业被纳入其中。全国 31 个省（自治区、直辖市）陆续发布 2020 年重大项目投资计划清单，轨道交通类建设投资 额超十万亿，发展智慧城市，智慧交通成主流。

高速铁路方面，我国高速铁路十年 CAGR 高达 29.21%，2020 确保投产 2000 公里，高速 铁路新基建发展确定性强。自 2016 年开始，中国铁路营业里程增速不断上升， 2009-2019CAGR 为 4.98%；高铁方面 2009-2019CAGR 高达 29.21%。2018 年，高铁里程 新增 4740 公里，增速为 18.84%；2019 年高铁营业里程新增 5096 公里，累计总营业里程 已超过 3.5 万公里，相对于国家铁路“十三五”规划中提出的 2020 年中国高铁 3 万公里 目标已提前超额完成目标任务。1 月 2 日中国国家铁路集团有限公司工作会议明确，2020 年国家铁路确保投产新线 4000 公里以上，其中高铁 2000 公里。

我国高速铁路虽发展较快，但在铁路密度上与发达国家仍存在较大差距，叠加我国客运 量需求不断攀升，未来增长空间较大。中国近年来不断推进铁路建设进程，但在铁路密 度上与发达国家仍存在较大差距，2018 年的铁路密度只有 136.90 公里/万平方公里，而英 国/瑞士/比利时/德国/奥地利分别为
659.74/816.85/1190.56/957.18/589.41公里/万平方公里, 我国铁路密度仅为发达国家八分之一不到。此外，近年来，国家铁路客运量不断上升， 2016-2018 客运量分别为 28.14 亿/30.84 亿/33.70 亿人次，增速分别为 11%/10%/9%。铁路 客流量的不断上升以及中国路网密度的不足两个原因势必会使中国未来加大铁路投资。

城市轨道交通方面，2011-2018CAGR 达 18%，预计未来在新基建催化下可达 20%左右 增长。运营里程数方面，2011-2018 年城市轨道交通运营里程 CAGR 为 18%，2017-2018 运营里程数分别为 4570/5290 公里，增速分别为 23%/16%。客运量方面，2017-2018 客运 量分别为 184.3/212.8 亿人次，增速分别为 14%/15%,2011-2018 CAGR 为 17%。据新华网 道，截至 2018 年底，我国（不含港澳台）共有 35 个城市开通城市轨道交通运营线路 185 条，实现网络化运营的城市有 16 个。我们根据历年基础建设投资对 GDP 的占比，以 及 IMF 对中国未来三年 GDP 增速的预测，估算 2020-2022 年基础建设投资额分别为 20.25/21.24/22.40 万亿，2016-2018 城 轨 建 设 投 资 额 占 基 建 投 资 额 比 例 分 别 为 2.53%/2.75%/3.04%，呈逐年递增趋势，未来在新基建建设规划催化下，预计占比将进一 步提升，预计2020-2021城轨投资额分别为7766.07/9206.92/10987.35亿元。根据2012-2018 历年投资额与新增里程数之间的关系，可得每新增 1 公里城轨运营里程需要平均 6.97 亿 投资，则可计算得 2020-2021 新增运营里程数分别为 1114.94/1321.79/1577.40 公里，则累 计 运营里 程 数 将 有 望 达 到 7421.96/8850.89/10549.98 公 里 ， 对 应 增 速 为 19.58%/19.25%/19.20%, 快于 2011-2018CAGR，未来城轨建设有望在新基建政策拉动下 更为快速发展。

铁路投资具有较强的逆周期性，目前受疫情等影响经济受阻情况下，高速铁路及城轨这 项新基建的大力发展有望拉动经济。今年由于新冠肺炎疫情的影响，经济增长的三驾马 车中，消费和出口都受到了巨大冲击。根据国家统计局数据显示，2020 年 2 月份，PMI 指数为 35.7%，比上月下降 14.3 个百分点；从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 分别 为 36.3%、35.5%和 34.1%，比上月下降 14.1、14.6 和 14.5 个百分点；从分类指数看，构 成制造业 PMI 的 5 个分类指数均位于临界点之下。CPI 仍处高位，2 月的全国 CPI 同比 上涨 5.2%，环比上涨 0.8%，其中食品价格涨幅较大，2 月份食品价格环比上涨 4.3%。参 考历史上同样的出口、消费受到巨大影响的时期，投资表现出很强的逆周期性，因此加 大投资可以在短期内起到维稳经济的作用。目前，我国已有 16 个省市披露 2020 年的重 大项目名单，2020 年各省总投资额已超过 30 万亿元，基建是主要投向之一,交通、能源、 水利、环保、城市基础设施及其他合计占比 38.8%，其中交通基础设施建设占比 15.9%可 见新基建将在未来成为投资重点。

2.2 工程机械

受益于下游基建需求提振＋环保标准趋严＋专项债规模扩大及资本金规则转变＋设备更 新需求增长＋人工替代效应等因素，工程机械行业持续快速增长。根据中国机电产品进 出口商会披露，2019 年中国工程机械行业营业收入预计达到 6600 亿元人民币（1 美元约 合 7.0033 元人民币），同比增长约 10%，出口额达 242 亿美元，同比增长 3%，贸易顺差 约 203 亿美元，出口额和贸易顺差额均创历史纪录。在各细分领域，中国的移动起动机、 挖掘机、装载机、压路机、塔式起重机、掘进机械和叉车产量均为世界第一，且有 9 家 中国工程机械企业跻身全球工程机械制造商 50 强。

基建是工程机械的主要下游领域，紧密联系新老基建。工程机械是支撑基建施工工程必 不可少的一环，同新基建中的特高压、5G 基站建设、轨道交通建设等密切相关。以 5G 基站建设为例，5G 信号频谱上工信部先后批准 3.3-3.6GHz、4.8-5.0GHz、24.75-27.5GHz 和 37-42.5GHz 用于我国 5G 技术研发试验。而目前 4G 频谱室外覆盖部分三家运营商基 本集中于 1.8G-1.9GHz,要远低于 5G。根据电波传播的损耗公式：传波损耗(Los) = 32.44 + 20lg d(Km) + 20lg f(MHz) 可知，距离及频率与损耗成正比，距离越远、频率越高，功率 衰减越大。故而 5G 基站密度将高于 4G。而大量 5G 基站建设过程将会带动起重机的需 求。再以特高压为例，铁塔建造中需要用到多台从 35T 至 300T 等不同型号的汽车起重机 以及混凝土机械设备。 2019 年 7 月，徐工起重机完成全球第一条高海拔特高压电力工程： 青海—河南±800 千伏特高压直流工程，全线长度 1500 多公里，其中青海段铁塔共计 434 基，带动对起重机等机械的大量需求。故而新基建的增长将会极大程度带动工程机械的 需求。

此外，以城际高铁和轨道交通为例，新基建建设需求助力工程机械行业持续稳定增长。 铁路施工项目主要分为路基、桥梁、隧道、轨道、站房和电气工程等几个工程方面，均 涉及工程机械。作为高标准的高速铁路项目中尤为重要的基础施工，路基工程中土建工 程量较大，涉及到土石方施工机械和运输车辆等，一般采用挖掘机开挖，装载机装料， 自卸汽车运料，推土机摊铺，平地机整平，重型压路机碾压、强夯机夯实。桥梁工程量 占据比重较大，能够大幅拉动混凝土机械需求，主要包括混凝土成套机械、起重机械、 运梁车、提梁机、架桥机、移动模架造桥机等。隧道工程钻爆法施工需求设备包括凿岩 机械、挖装机和出渣设备、混凝土喷射机、土石方机械等常用隧道施工机械。站房工程 除土石方机械、混凝土机械、建筑起重机械以外，履带式起重机和全地面起重机等起重 能力大的工程起重机需求增多。

2.3 卫星制造

5G、6G 模式下移动互联网需求强劲，卫星四大产业构建万亿级商业卫星市场，全球焦 点汇集，受到全球硬核实力派强支持。卫星工业由卫星制造、卫星发射、地面设备制造 及卫星服务四大产业构成，2018 年卫星产业总收入为 2774 亿美元，全球航天经济规模达 3600 亿美元，市场空间巨大。相对于卫星产业链巨大的商业机会，近年来卫星的应用热 点开始从广播电视、固定通信等传统业务转向机舱网络服务、物联网、遥感大数据、民 用导航等新兴应用场景领域，移动互联网即使通信与遥感正在成为低轨卫星产业的商业 应用的重要推动力，全球科技界、商界、华尔街硬核派强力推进，国内同样开始进入高 速推进落地阶段，5G 商用有望加速通信卫星的应用，成为 5G 通讯模式的重要补充，有 望催生新一轮高通量卫星建设热潮。

5G 时代的重要特征之一在于灵活高效、万物互联，而地面通信网络受制于地理环境因素， 尚难以实现全球全方位无缝覆盖。星地融合是这一问题的重要解决方案。据国内外相关 领域发展趋势，5G 时代卫星通信系统将采用高、低轨卫星混合轨道设计，通过激光或微 波链路构建星间链路，并通过低频段或者高频段多波束天线在地面形成蜂窝状覆盖，分 别实现中低速和宽带传输服务功能；而未来地面信关站可通过与地面 5G 网络共用同一个 云平台来协调彼此之间的服务提供、频谱配置、干扰管理、用户移动性管理等信息，从 而实现地面 5G 网络与卫星网络协同融合。卫星与地面 5G 融合后，可以为物联网设备、 偏远地区用户以及飞机、轮船、火车、汽车等移动载体用户提供连续不间断的网络连接， 从而大幅增强 5G 系统在这方面的服务能力；同时卫星优越的广播/多播能力还可以为网 络边缘及用户终端提供高效的数据分发服务，进一步提升网络整体通信效率。在此基础 上，卫星星座将作为一种太空基础设施成为通信产业链中重要一环，星地通信网络有望 在 5G 时代由竞争走向合作，形成星地融合新商业模式。

太空基建正当时，中国国内版太空基建计划的推出速度和力度有望加快。我国航天产业 链自 2015 年起开始向社会资本开放，支持性政策不断出台，传统航天军工院所、高校及 科研机构、地方政府及民营企业等主体纷纷积极投入卫星产业商业化探索，“鸿雁”“虹 云”等国产小卫星星座计划开始实施。太空基建正当时，对标 starlink，国内布局卫星数 量有望以数千枚计算，频率和轨位正在成为稀缺资源，军用和民用的急迫性更加显著， 争夺日趋白热化，更迫切的需要加大资源整合力度，加快推进中国版的太空卫星基建计 划。

近年来，国家大力推进“军民融合”发展，航天产业链开放程度逐步提高，对于商业卫 星发展的支持性政策不断出台。《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015－2025 年）》对商业航天做出了明确规划，提出了“支持民间资本投资卫星研制和系统建设”、“公 益与商业兼顾类项目实行国家与社会投资相结合，商业类项目以社会投资为主”、“鼓励 并支持有资质的企业投资建设规划内的卫星”等内容，为社会资本进入航天领域提供了 政策引导；《国家卫星导航产业中长期发展规划》、《国家测绘地理信息局关于北斗卫星导 航系统推广应用的若干意见》、《国家地理信息产业发展规划（2014－2020 年）》等政策规 划，为卫星导航和遥感应用产业的发展提供了专项支持；航天立法方面，2013 年国家《航 天法》立法工作正式纳入规划，其内容将覆盖航天科研生产、卫星服务、宇航产品和技 术出口和航天金融保险等环节，为航天事业的发展营造良好的法治环境。

全球小卫星星座建设高峰已至，受政策扶持开启商业化布局，国内卫星产业有望进入高 成长期，位于产业链上游、具有自主研发实力的卫星制造企业将率先受益。中国卫星— —5 院下属单位，正宗国家队总装单位，受益明显；上海沪工——正宗民营商业卫星总装 及部件制造单位，航天院所合作单位，受益大、弹性大；欧比特——商业遥感卫星星座 先行者欧比特，12 颗遥感卫星在轨，服务加速落地；航天宏图——遥感及导航卫星应用 系统设计开发及数据分析服务，科创板商业航天核心标的；航天电子——卫星零部件国 家队级核心供应商、电子类专业设备龙头。

3. 各机械子行业新基建相关标的

3.1 轨交及空港

3.1.1 中国中车——整车制造龙头

中国中车（601766.SH）是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商， 主营包括铁路装备，城轨与城市基础设施，新产业和现代服务业务。在基建补短板定调 及交通强国大背景下，轨道交通行业将迎来战略机遇期，铁路装备业务及城轨与城市基 础设施业务成为公司业绩增长点。公司2014-2018年实现营业总收入为1197.24亿/2419.13 亿/2297.22 亿/2110.13 亿/2190.8 亿，同比变化
20.48%/8.98%/-5.04%/-8.14%/3.82%，实现 归 母 净 利 润 53.15 亿 /118.18 亿 /112.96 亿 /107.99 亿 /113.05 亿 ， 同 比 变 化
27.61%/9.27%/-4.42%/-4.35%/4.76%。2019 年前三季度盈利能力快速增长，实现营收、归 母净 利润和扣非 归母净利 润分别 为 1545.20 亿/84.13 亿/77.16 亿，同比 增长 14.15%/11.76%/37.07%。其中铁路装备和城轨与城市基础设施实现营收 885.04 亿/273.39 亿, 同增 23.41% /31.09%。同时公司在手订单充足，2019 年前三季度新签订单约 1770 亿 元，9 月末公司在手订单 2560 亿元，其中机车业务 220 亿元，动车业务 280 亿元，客车 业务 90 亿元，货车业务 120 亿元，城轨与城市基础设施业务 1520 亿元，新产业及其他 330 亿元，订单储备充足为后续几年的收入增长提供了强力的支撑。

制造＋服务两翼驱动，中铁总启动动车组招标，为动车组业务注入动力。动车组制造方 面，公司动车组新产品相继取得重大突破，时速 350 公里长编复兴号动车组、160 公里动 力集中动车、17 辆超长编组动车组等相继投入运行，复兴号动车实现谱系化发展，科研 创新助推公司业绩。2019 年 9 月 20 日，中国铁路总公司对复兴号动车组列车启动年内首 次集中招标，采购对象包含 768 辆用于 16 辆编组，170 辆用于 17 辆编组，40 辆用于高 寒 8 辆编组动车，进一步为公司业绩注入增长动力。动车组维修方面，2018 年全国动车 组保有量达 2.6 万台，最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的 50%，动车组维修更 新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力，推动车组“修造一体化”，促使维修与制 造资源共享。双重驱动下，动车组业务有望持续高增长。

3.1.2 中铁工业——轨道交通及地下掘进高端装备行业领先地位

中铁工业（600528.SH）位处轨道交通及地下掘进高端装备行业领先地位，主要从事专用 工程机械装备及相关服务业务和交通运输装备及相关服务业务。其中专用工程机械装备 及相关服务业务涵盖隧道施工装备及相关服务业务和工程施工机械两大类，是目前亚洲 最大、全球第二大盾构机/TBM 研发制造商，隧道施工装备市占率连续多年保持国内第 一；交通运输装备及相关服务业务包括道岔业务和钢结构制造与安装业务，是全球最大 的道岔和桥梁钢结构制造商，高速铁路道岔市占率约 65%、大型桥梁钢结构市占率超 60%。

中铁工业在手订单充足，2019 年公司新签合同额 358.56 亿元，同比增长 16.26%。公司 近年来业绩迅速改善，2014-2018 年实现营业总收入 715.13 亿/577.87 亿/512.42 亿/158.86 亿/178.98 亿，同比变化
-10.12%/-19.19%/-11.33%/-75.51%/12.67%，实现归母净利润 2.83 亿/1.68 亿/1.68 亿/13.39 亿/ 14.81 亿，同比变化
-32.91%/-40.65%/-0.01%/14.05%/10.56%。 2019 年前三季度实现营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润 151.68 亿/12.67 亿/12.45 亿，同比增长 27.32%/17.30%/15.67%。

公司核心技术优势突出，截至 2019 年上半年，公司通过省部级科技成果鉴定 169 项， 其 中 27 项成果达到国际领先水平，72 项成果达到国际先进水平；获得授权专利 1342 件， 其中国际发明专利 6 件，国内发明专利 419 件；主（参）编国家或铁道行业标准及工 法 124 项，其中国家标准 31 项。拥有以世界上长度最长、结构最复杂、速度最高、技 术最先进的时速 350 公里 62 号高速道岔和大跨度全焊接免涂装耐候钢钢桥焊接成套 技术尾代表的交通运输装备及技术和以 40 米跨 1000 吨高铁箱梁运架施工装备为代表 的专用工程机械装备。同时公司致力于拓展新型轨道交通产业，开展跨座式单轨、中低 速磁悬浮、悬挂式单轨车辆的研制应用工作，2019 年上半年在徐州市独资设立中铁磁浮 发展有限公司以加快项目落地，2019 年 11 月 13 日中铁工业“新时代号”时速 200 公里 中速磁浮列车亮相深圳高交会。

3.1.3 威海广泰——空港设备民营龙头

威海广泰（002111.SZ）是空港设备民营龙头，涉及空港设备、消防产业以及无人机产业， 现已形成“双主业一军工”的发展模式。公司资质齐全，拥有高品牌美誉度，被授予“国 家技术创新示范企业”等称号。公司 2014-2018 年实现营业总收入 10.15 亿/13.23 亿/15.55 亿/18.04 亿/21.87 亿，同比变化
14.66%/30.34%/17.55%/16.00%/21.23%，实现归母净利润 1.11亿/1.67亿/1.69亿/1.13亿/2.35亿，同比变化
18.71%/50.12%/1.04%/-32.80%/107.33%， 公司 2019 年业绩高速增长，全年预计实现营业收入 25.54 亿，同比增长 16.76%，实现归 母净利润 3.36 亿，同比增长 43.16%。

消防及应急业务+空港业务双主随基建补短板业稳步提升。空港业务方面，随着我国机场 建设补短板加速，我国运输机场 2020/2025 年分别有望达到 260/370 个，2018-2025 年 CAGR 为 6.7%,相较于 2014-2018 年 CAGR3.86%有较大幅度提升；通航方面，2018 年通 航机场为 399 个，根据规划 2020/2030 年分别有望达到 500/2058 个，2018-2030 年预计 CAGR 为 14.65%。民航的快速扩容有望在 2019-2021 年为空港设备行业带来年均超 50 亿 市场空间。根据我们模型测算，同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及 公司在军品市场的拓展，公司 2019-2021 年将有望获得年均约 17.5 亿空港设备收入，相 较于2017-2018年均10.10亿收入大幅增长。消防应急业务方面，随着城镇化的不断发展， 我国城镇覆盖面积不断扩大，我国消防资源不足的问题不断凸显。市场空间上，我国消 防站建设仍存在较大缺口，未来消防站补短板将带动消防车市场，预计未来五年消防车 市场总需求约达 560 亿元，公司有望获得约 75 亿市场份额。

军品订单高增长，军工业务大扩张。公司 2019 年度军品获得突破性进展，全年累计签订 军品装备合同或中标军品采购项目金额为 12.93 亿元，占 2018 全年总营收的 59.12%， 为 2018 年军品营收的 4.4 倍。2020 年 1 月 16 日，公司再度发布签订军用特种装备合同 的公告，合同金额合计 1.04 亿元，占 2018 年度经审计营收的 4.75%。为顺应“军民融合” 政策利好，在军用级无人机市场，公司成功开发了军用大型高机动固定翼无人机、多旋 翼无人机等产品，2019 年 3 月 26 日子公司全华时代中标 2287.05 万元的无人靶机及配套 设备大单，标志公司军用级无人机产品得到军方认可。此外，公司的军用特种装备、军 用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可，军品订单的增长显著，使得军工业务 大幅扩张，带动公司整体业绩高增长，未来军品业绩可期。

3.2 工程机械

3.2.1 三一重工——工程机械行业龙头

三一重工（600031.SH）位处工程机械行业龙头地位，主要产品包括混凝土机械、挖掘机 械、起重机械、桩工机械、筑路机械。其混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位 起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国龙头品牌。

受益于下游基建需求提振＋环保标准趋严＋专项债发行＋设备更新需求增长＋人工替代 效应等因素，工程机械行业呈高景气态势，外加公司控费有效，盈利能力与资产质量大 幅提升，2019 年业绩全面向好。公司 2014-2018 年实现营业总收入 303.65 亿/233.67 亿 /232.80 亿/383.35 亿/558.22 亿，同比变化
-18.65%/-23.05%/-0.81%/64.67%/45.61%，实现归 母 净 利 润 7.09 亿 /1.39 亿 /2.03 亿 /20.92 亿 /61.16 亿 ， 同 比 变 化
-75.57%/-80.46%/4001.13%/928.35%/192.33%。公司 2019 年前三季度实现营收、归母净利 润、扣非归母净利润分别为586.91亿/91.59亿/92.54亿，同比增长42.88%/87.56%/76.89%。 预计 2019 年全年实现归母净利润为 108- 118 亿，同比增长 76.58%-92.93%，扣非归母净 利润为 100 万元到 112 万元，同比增长 65.63%-85.51%。

公司研发创新成果显著，多款代表性新产品巩固研发优势。2019 前三季度公司研发费用 为 20.32 亿元，同增 153.10%，研发费用率为 3.46%，同比增长 1.51pct，研发费用大幅增 长。2019 年，公司积极推进开放式研发，引进并升级仿真技术等研发工作，推出 SY415 遥控挖掘机、SY155U 短尾液压挖掘机、无人路面施工机群等多款代表性重点新产品，持 续巩固研发优势。截至 2019 年上半年，公司累计申请专利 8923 项，授权专利 7289 项， 申请及授权数居国内行业第一，科研实力行业领先。

全国挖掘机械销量高增长，公司龙头地位稳固。2019 年全国挖掘机销量实现高增长，全 年共计销售各类挖掘机械产品 235693 台，同比增幅达 16%。自 2012 年以来，工程机械 行业持续深度调整，呈现市场份额不断向大企业集中的趋势，据中国工程机械 挖掘 机分会数据显示，公司作为国内挖掘机械行业的龙头企业全年挖掘机销量为 60749 台， 市占率从 2018 年的 23.1%提升到 2019 年 12 月的 27.7%，龙头地位稳固。受益于行业集 中度不断提高的趋势，公司挖掘机械业务前景持续向好。

3.2.2 徐工机械——领先全系列工程装备解决方案服务提供商

徐工机械（000425.SZ）作为行业内领先的全系列工程装备解决方案服务提供商，公司多 项工程机械产品如随车起重机、履带起 重机、压路机、平地机、摊铺机、水平定向钻机、 旋挖钻机、举高类消防车等多项核心产品市场占有率稳居国内第一，其中移动起重机市 场占有率全球第一。

受益于工程机械行业高景气，徐工机械利润保持高水平增长。公司 2014-2018 年实现营 业 总 收 入 233.06 亿 /166.58 亿 /168.91 亿 /291.31 亿 /444.10 亿 ， 同 比 变 化
-17.14%/-28.53%/1.17%/72.46%/52.45%，实现归母净利润 4.13 亿/0.51/2.09 亿/10.21 亿 /20.46 亿，同比变化
-74.20%/-87.76%/268.05%/389.31%/100.44%。预计 2019 年全年归母 净利润 36-40 亿元，同比增长 75.98% -95.53%。公司前三季度实现营收、归母净利润和扣 非归母净利润 432.39 亿/30.2 亿/27.23 亿，同比增长 26.89%/100.28%/100.28%，归母净利 润保持三位数高增长。此外，公司控费效果显著，盈利能力显著提升。2019 Q1-Q3 期间 费用率为 9.66%，同比下降 1.76pct，其中销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用 分别为 20.97/6.31/-0.66 亿 元 ， 费 用 率 分 别 为 4.85%/1.46%/-0.15% ， 同 比 变 动
-0.52pct/-0.16pct/-0.28pct，三费率全面下降。2019Q1-Q3 销售毛利率为 18.57%，同比增长 0.65pct，销售净利率为 7.02%，同比增长 2.58pct，盈利能力显著提高。

公司技术创新能力行业一流，以 2000 吨级全地面起重机、国内首台最大吨位自制底盘的 旋挖钻机、国内首台专用主机型双轮铣槽机、国内首台最大的全液压单钢轮振动压路机 等产品引领中国高端制造，其中超级移动起重机创新工程是行业内唯一连获两次中国工 业大奖的项目。截止 2019 年 6 月底，公司累计拥有国内有效授权专利 5300 余件，其中 发明专利 1300 余件，PCT 国际授权专利 40 余件，计算机软著作权 320 余件。

公司挖掘机市占率持续领航，出口稳居行业第一，混改获批或将助力业绩增长。2019 年 挖掘机销量达合计 235693 台，同比增长 16%，其中国内累计销售 209077 台，同比增长 13%，出口 26616 台，同比增长 39%，出口占总销量比重为 11.3%，较 2018 年提高 1.9pct。 12 月徐工挖机市占率达 15.2%，仅次于三一挖机，市占率持续领航。出口方面，据海关 统计数据，2019 年上半年公司出口总额位居行业第一，在“一带一路”沿线 65 个国家中 的 35 个国家出口占有率第一，市占率稳居亚太、中亚、非洲等地区的首位。此外公司 混改获得实质性进展，助力未来业绩增长。2018 年，持有公司 38% 股权的徐工有限入围 国企改革“双百企业”名单。2019 年 7 月 25 日，公司混合所有制改革试点实施方案审批通 过，公司混改获得实质性发展，控股集团有望通过混改注入挖机等优质资产拉动公司业 绩。

3.2.3 中联重科——塔机、汽车起重机、混泥土机械龙头

中联重科（000157.SZ）是我国最早从事混泥土机械研发的主机企业，深耕工程机械和农 业机械领域。公司三大核心产品龙头地位显著，塔机市占率超 40%位列全国第一；汽车 起重机截至 2019Q3 市占率达 28% 位列全国第二；混凝土机械与三一重工并列双寡头。

得益于工程机械行业高度景气、持续推进海外基地建设以及控费有效，公司近年业绩持 续向好， 2019 年增速保持高水平稳定增长区间。公司 2014-2018 年实现营业总收入 258.51 亿 /207.53 亿 /200.23 亿 /232.73 亿 /286.97 亿 ， 同 比 变 化
-32.93%/-19.72%/-3.52%/16.23%/23.30%，实现归母净利润 5.94 亿/0.83 亿/-9.34 亿/13.32 亿/20.20亿，同比变化
-84.53%/-85.95%/-1218.64%/242.65%/51.65%。公司2019年Q1-Q3 已 分别实现营收增速 41.76%/51.23%50.96%, 实现归母净利润速 165.98%/198.11%167.08%。 公司 2019 年预计实现净利润 43 亿到 45 亿元，同比增加 122.89%到 122.79%。

深化智能制造，着力新兴产品。公司智能化再上台阶，截止至 2019 年第三季度，混凝 土泵车、塔式起重机、工程起重机等 4.0 系列核心产品市场覆盖率提升，塔机智能工厂、 高空作业机械智能产线建成，智能化、自动化、柔性化生产实现，市场竞争力进一步加 强。新兴产品方面，公司起重设备方面的技术优势带动高空作业平台业务，截止至 2019 年上半年，公司高空作业平台营收超 1.7 亿，随着高空作业平台臂式智能产线实现量产， 公司有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。此外，土方机械强势进击市场，完成 全国省级销售服务网点布局，推出 ZE60E-10、ZE75E-10 小挖新品，其油耗、效率优势 突出，有望成为公司未来的强力增长点。

持续推进海外基地拓展升级。公司是“一带一路”战略重点受益的装备制造业企业，在白 俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等 “一带一路”沿线国家建设 工业园或生产基地，实现从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略，深耕海外市 场。公司中白工业园项目建设于 2019 年年底竣工并运营投产；印度工业园规划设计完 成，将打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地，欧洲 CIF 起重机本地 化制造也获得重大突破，公司持续推进海外发展。

3.2.4 柳工——工程机械行业龙头

柳工（000528）主要从事工程机械研发、生产、销售。公司产品有装载机、挖掘机、起 重机、压路机、推土机、叉车、平地机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、 吊管机、矿用卡车等。公司的主导产品为 1.5t-10t(额定载重)轮式装载机、0.11-1.2 立方米 (斗容规格)履带式液压挖掘机、10-25 吨(工作质量)压路机，以及全新系列的路面机械产 品如沥青摊铺机和平地机，亦可根据用户需求进行工程机械产品及变形产品的设计、生 产。

公 司 盈 利 能 力 显 著 增 强 。 公司 2014-2018 年 实 现 营 业 总 收 入
102.93/66.56/70.05/112.64/180.85 亿元，同比变动
-18.21%/-35.34%/5.25%/60.79%/51.48%； 实 现 归 母 净 利 润 1.99/0.21/0.49/3.23/7.90 亿 元 ， 同 比 变 动
-40.77%/-89.26%/131.13%/555.56%/127.70%。2015 年以来，公司的业绩持续回升，未来 新基建的趋势将越来越明显，原来市场保有的机器进入技术更新换代的高峰期，新基建 的投入和旧机更新两个趋势，势必会使市场对工程机械的需求保持持续稳定的增长。

持续推进技术创新+高水平科研成果产业化+知识产权建设,公司科研成效显著。在技术创 新方面，截至 2019H1，公司 2019 年共发布整机新产品 16 款。公司 CLG2450 集装箱正 面吊发布上市，进入港口重型车辆领域;开发出国内第一台 TP-linkage 平移举升装载机； 在科研成果方面，CLG4180D 平地机不负众望，荣获素有“工业设计界奥斯卡” 美誉的 2019“红点产品设计奖”并载入红点奖年鉴，代表了当前工业设计的潮流前沿；在知识 产权方面，公司 2019 年上半年申请专利 95 件，授权专利 77 件，截至 2019H1，公司有 效专利合计 1099 件，彰显科研成效。

受益于挖掘机行业高景气，柳工挖掘机业务前景向好。挖掘机行业持续高景气，据工程 机械 统计数据，2019 年全国累计挖掘机销量为 235693 台，同比增长为 16%。柳工全 年挖掘机销量达 17277 台，同比增长 21.07%。另外，受益于行业集中度不断提高趋势， 柳工市占率占比不断提升，跻身国内前三行列，2019 年挖掘机市占率为 7.3%，同比增长 0.3pct，挖掘机业务持续向好。

3.2.5 恒立液压——国内工程机械零部件制造龙头

恒立液压（601100）主要从事高压油缸、液压件、高压柱塞泵及精密铸件、蓄能器及氮 气瓶等压力容器的研发、生产与相关技术支持服务和机械设备制造及机械零部件的制造。 公司 2014-2018 年分别实现营业总收入
10.93/10.88/13.70/27.95/42.11 亿元，同比变动
-11.10%/-0.52%/25.98%/104.02%/50.65%；实现归母净利润 0.92/0.64/0.70/3.82/8.37 亿元， 同比变动
-58.49%/-30.89%/10.77%/442.90%/119.05%

加大研发投入，巩固技术优势。2019 年前三季度公司投入研发费用 1.78 亿元，同比增长 42.52%,研发费用率为 4.64%，同比增长 0.69pct，公司加大研发投入力度。在德国柏林、 美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地，研发人员超 500 人，拥有有 效专利 230 项。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达 50%以上，并成功开发了适用 于 15T 以下小型挖掘机用的 HP3V 系列轴向柱塞泵和 HVS 系列多路控制阀，在研发上的 持续高投入有利于维持公司技术壁垒，稳固市场分额。

油缸业务稳定增长，铸件产能有望提高：受基建需求拉动、设备更新需求增长、出口需 求增长等因素影响，下游挖机行业持续升温带动了行业景气度，公司油缸业务稳步提升, 其中挖机油缸产品收入同比增加 15%，非标油缸产品收入同比增加 8%。2019H1 非标产 线仍被挖机油缸占用了部分产能，产能释放后，非标油缸产销量仍有增量空间。此外铸 件分公司于 2018 年 3 月投产的两条产线，已经安装完成，并开始试生产，产能将达到 5.5 万吨，进一步巩固产能优势。

液压阀销量大增，新市场开始放量。2019 年前三季度子公司液压科技把握市场增量机遇， 收入同比增加 86%。公司继续保持了小挖市场液压件的高份额，中大挖液压件也全面配 套在各大厂商的主力机型中，市场份额逐月提升。高空作业车市场配套海内外高端客户， 汽车吊、水泥泵车等均有新的批量投放市场，为未来提供新的增长点。公司开发的 6~50T 级挖掘机用回转马达，均在主机厂得以小批量验证，后续有望投产。液压系统事业部产 销两旺，万达水舞台液压系统、海上风电安装平台升降液压系统和波浪能发电液压系统 等重点项目顺利交付，国家天文台天眼 FAST 项目性能提升。积极开拓新市场，有助于 公司克服行业周期。

3.2.6 艾迪精密——破碎锤龙头液压件发力

艾迪精密（603638）主营建筑工程用机械设备及属具、液压动力机械及液压件、切削工 具及硬质合金等相关产品的研发、生产、销售及技术服务。公司业绩稳定向好。公司 2014-2018 年 分 别 实 现 营 业 总 收 入 3.09/3.17/4.00/6.41/10.21 亿 元 ， 同 比 变 动
6.13%/2.61%/26.36%/60.31%/59.15%；实现归母净利润 0.45/0.52/0.79/1.40/2.25 亿元，同 比变动
-12.53%/14.82%/53.09%/75.94%/61.20%。2012 年-2018 年，公司营业收入从 2.48 亿 元增长至 10.21 亿元，GAGR 为 26.6%，公司业绩保持高速增长，与此同时公司毛利率 稳定保持在 40%左右。2019 年，公司生产的高端液压件实现大批量销售，液压马达实现 与国内多家挖掘机主机厂在前装市场的合作，销售形势良好。

产能限制突破瓶颈，资金募集助力规模效应。为了突破产能限制，公司 2019 年 1 月 11 日审议通过非公开发行股票项目，拟募集资金不超过 7 亿元（包括发行费用）用于工程 机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项 目。根据公司公告，达产后预计为公司新增产值 16.77 亿元，新增净利润 2.44 亿元。 在此之后，公司产能限制的瓶颈将得以突破，规模相应将助力公司业绩实现新的突破。

3.3 卫星制造

3.3.1 中国卫星——国内微小卫星制造龙头

中国卫星（600118.SH）是航天科技五院控股的上市公司，主营业务覆盖卫星研制及卫星 应用两大领域，2014-2018 年分别实现营收
46.64/54.48/63.37/73.85/75.83 亿元，同比变动
-2.90%/16.82%/16.31%/16.54%/2.68%；实现归母净利润 3.56/3.83/3.98/4.10/4.18 亿元，同 比变动
16.53%/7.62%/3.69%/3.00%/1.96%。

在卫星研制领域，公司专注于 1,000 公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，业务集 系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体，且拥有小卫星、微小卫星、皮纳卫 星等先进系列化公用平台，具备系统解决方案提供、新技术验证及推广、星上小型化产 品开发、高性价比微小卫星提供能力，可保障小卫星及微小卫星的成功发射和在轨稳定 运行。2019 年，公司顺利推进了天气监测卫星捕风一号 A/B 星和技术验证卫星天琴一号、 宁夏一号，并有近百颗在轨卫星稳定运行。

在卫星应用领域，公司拥有 VSAT 系统、高安全云计算操作系统、基于 GNSS 高精度 定轨及测量技术以及卫星遥感、通信、导航仿真系统等多项关键技术，拥有研发、设计、 生产、试验等一整套完整的科研生产体系，具备基于云计算基础支撑平台的卫星应用系 统集成设计、测试能力，可保证公司可根据市场需求与动向，提供一流的卫星应用产品 和服务。2019 年，公司的卫星遥感技术已经在数字城市建设等领域得到不断应用。

3.3.2 上海沪工——高起点商业布局航天

上海沪工（603131.SH）在焊接、切割、自动化成套设备等方面掌握了核心技术，业务与 服务覆盖了全球大多数国家和地区。2018 年以来高起点布局商业卫星、航天火箭领域， 有望与主业产生协同。2018 年 10 月公司以 8000 万元投资设立全资子公司上海沪航卫星 科技有限公司，主要从事航天科技、航空科技、卫星技术、大数据科技、计算机科技、 信息科技领域内的技术开发等领域的业务，正式进军航天航空的卫星领域。公司背靠上 海卫星工程研究所，通过设立联合实验室的形式，构建“产学研”合作平台，高起点布 局商业卫星 AIT （总装、测试及实验），切入部分核心部件的业务领域，未来发展值得 期待。航天军工是军工领域增速较快的子行业之一，具有准入门槛较高、客户黏性较大、 产品毛利率高等特点，航天华宇主要客户均为我国航天和国防系统内的顶尖研发和制造 单位，拥有扎实的客户和信誉基础。

公司业绩有望进入高增长阶段，2014-2018 年分别实现营收 4.79/4.60/5/7.13/8.64 亿元，同 比变动
-2.05%/-4.07%/8.81%/42.48%/21.22%；实现归母净利润 0.51/0.48/0.69/0.68/0.74 亿 元，同比变动
0.4%/-4.44%/42.86%/-1.18%/8.46%。南昌基地建设提速,传统焊接切割增力 有望释放,业绩进入高成长阶段，公司收入及毛利率有望大幅提升。

加快推进高端产业布局脚步，“高、精、尖”航天业务板块有望发力。公司 2 月 13 日董 事会审议通过与南昌小蓝经济技术开发区管理委员会签订《上海沪工航天军工装备制造 基地项目合同书》，拟通过全资子公司航天华宇投资 30000 万元在南昌小蓝经济技术开发 区设立全资孙公司，建设航天军工装备制造基地项目，总规划用地约 1000 亩。项目分两 期建设：项目一期投资规划用地约 400 亩，分两批次建设，其中：首批计划投资用地约 200 亩，用于战术导弹、火箭及配套产品的生产制造；第二批计划投资规划用地约 200 亩，用于商业卫星、火箭等航天军工产品的生产制造和总装。项目二期投资规划用地约 600 亩，用于后续航天军工装备制造项目的建设。此次与南昌小蓝经济技术开发区合作投 资设立孙公司，表明公司在该领域布局再提速，预计该项目的实施将有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，进一步提升公司在航天军工业务领域内 整体装备和技术的先进性，对推动公司产业升级和产业链的延伸具有重要意义。若该合 同获股东大会通过生效，则预计将于 2019 年开工建设、2020 年初步投产，对 2019 年业 绩不构成影响。项目一期建成达产后，预计可形成一个集航天航空、军工装备、智能制 造为一体的科技型军民融合示范基地，辐射全国，成为江西省军民融合现代化高端产业 布局的重要组成部分。

3.3.3 欧比特——商业遥感卫星星座先行者

欧比特（300053.SZ）是一家专业从事宇航电子（嵌入式 SoC/SIP 芯片/模块、航空电子系 统、宇航控制系统）、微纳卫星星座及卫星大数据、人工智能（AI 芯片、AI 软件算法、 人脸识别与智能图像分析）产品研制生产及应用服务的高科技企业。公司 2014-2018 年分 别 实 现 营 收 1.77/3.89/5.60/7.39/9.06 亿 元 ， 同 比 变 动
16.71%/120.29%/44.01%/31.95%/22.62%；实现归母净利润 0.25/0.58/0.85/1.21/0.95 亿元， 同比变动
-10.53%/130.74%/46.26%/42.89%/-21.47%。

公司具有领先的宇航电子技术与图像分析处理技术。在宇航电子方面，欧比特深耕近二 十年，已成为我国高端宇航 SPARC V8 处理器 SoC 的旗杆企业、立体封装 SIP 宇航模块/ 系统的开拓者，两大产品已达到领先的技术水平。在图像分析处理技术方面，公司通过 自身人才储备、与知名院校、专业院所合作等手段，储备了丰富的图像数据处理技术， 并通过资本平台并购了具备智能图像分析技术的铂亚公司和具备遥感影像处理技术的绘 宇公司，进一步完善了卫星大数据应用端的关键技术。目前，公司为国内多家科研院所、 院校以及系统集成供应商，提供高可靠、高性能、小型化、自主可控的标准器件、定制 产品及产品/技术研发服务。

近年来，公司以“珠海一号”遥感微纳卫星星座为核心，围绕卫星星座及卫星大数据战 略精心布局，并购了广东绘宇智能勘测科技有限公司和上海智建电子工程有限公司，使 其与各板块发挥协同效应，完善产业链，加速卫星大数据产业化和商业化进程。公司目 前已初步构建成卫星大数据采集、卫星大数据运维和卫星大数据处理与应用的一体化业 务模式。2019 年 9 月 19 日，03 组 5 颗卫星发射成功，欧比特成为国内首家发射并运营 商用高光谱卫星的民营企业，开启了定量遥感新时代。未来公司将加快完善卫星大数据 供给，在建设空间星座的同时，启动地面系统建设，包括卫星地面站网络、数据中心、 卫星地面应用系统等，继续打造“卫星大数据”全产业链布局。

3.3.4 航天宏图——国内领先遥感和北斗导航卫星应用服务商

航天宏图（688066.SH）是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，公司主要业务包 括遥感图像处理基础软件平台 PIE、北斗地图导航基础软件平台 PIE-Map 等的自有基础 软件平台业务；包括遥感行业应用系统、北斗行业应用系统和系统咨询设计等在内的系 统设计开发业务；以及包括数据处理加工服务、监测分析服务和信息挖掘服务在内的数 据分析应用服务等。

航天宏图在基础软件平台、遥感卫星应用与服务和非民用导航领域技术水平行业内名列 前茅。基础软件平台方面，航天宏图自主创新研发的遥感影像处理软件平台 PIE 可实现 全载荷、全流程、全行业应用，2017 年入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类 唯一入选的产品，处国内领先地位，国产自主高分遥感处理系统研制与应用技术达国际 先进行列。遥感卫星应用与服务方面，公司推动包括高分辨率对地观测系统在内的高分 系列卫星在国内多行业的率先示范应用，并承担陆地观测卫星、海洋卫星、风云气象卫 星等的地面应用系统核心任务研制。在导航应用与服务领域，公司参与北斗卫星多项工 程建设，在导航时频数据管理与应用，系统状态监测评估，高精度导航数据产品等方面 提供重要作用，并致力于导航民用市场的开发。

公司营收快速增长，“核心软件平台+行业应用+数据服务”的发展模式前景可期。公司 2015 年 -2018 年 分 别 实 现 营 业 收 入 1.29/1.95/2.96/4.23 亿 元 ， 同 比 增 长
60.69%/50.87%/51.98%/42.85%，增速迅猛；归母净利润分别为-0.41/0.33/0.48/0.64 亿元， 同比变动
-321.88%/180.04%/45.34%/33.61%/29.17%；近三年毛利率一直保持在60%左右。 目前航天宏图已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”的稳定商业模式，以核心软 件平台为依托，推动卫星在国土、气象、海洋、水利、地震、民政减灾等 10 多个行业的 示范应用，提供大气污染监测服务、黑臭水体监测服务、精准农业服务等监测分析服务 或信息挖掘服务；环境监测、精准农业等领域，融合遥感、气象等卫星行业应用服务， 以及山火监测、大气污染监测、种植规划、病虫害防治指导等依托遥感云服务平台的数 据支持和管理服务。2018 年，公司参与山东省气象台黄渤海海洋气象示范应用子系统二 期项目在内的多行业多领域平台插件开发，为国内外客户提供遥感和北斗导航卫星应用 产品和服务，推动加深我国航天事业的实际应用。2019 年，中国测绘学会通过对测绘科 技成果进行集中评审鉴定，提出航天宏图所研发的国产自主高分遥感处理系统研制与应 用技术整体上达到国际先进水平，在基于相位一致性的异源影响匹配、区域平差匀色技 术方面达到国际领先水平。公司“核心软件平台+行业应用+数据服务”的发展模式前景 可期。

3.3.5 航天电子——航天领域电子类专业设备龙头企业

航天电子（600879.SH）是航天领域电子类专业设备配套及研制的龙头企业，公司产品主 要包括军民用无人机系统、精确制导武器系统、物联网应用系统；测控通信系统、遥感 信息系统、卫星应用等系统级产品；军民用惯性导航设备、卫星导航设备、遥测遥控设 备、精确制导与电子对抗设备、计算机技术及软硬件等专业设备；军民用集成电路、传 感器、继电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等。2014-2018 年分别实现营收
49.02/56.09/115.48/130.54/135.30 亿元，同比变动
19.37%/14.43%/4.94%/13.04%/3.65%；实 现归母净利润2.46/2.65/4.78/5.25/4.57 亿元，同比变动
7.01%/7.68%/25.30%/9.73%/-12.98%。

公司拥有多项研发生产许可。公司本部及多家子公司拥有武器装备科研生产许可资质、 总装承制单位资格和国家保密资质，拥有完善的研发、生产和试验等保障条件，能够及 时有效满足各类用户需求。公司在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等传 统优势专业始终保持国内领先水平，配套比例较高，市场份额稳中有升。公司生产的多 个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购，目前已形成公司业绩新的增长点。

4. 投资建议

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